2019年前4个月在OPEC+超预期减产、伊朗制裁、美国产量增幅不及预期的多重利多共同作用下，原油市场上演了近20年来最漂亮的春季攻势，WTI原油最大涨幅一度接近50%。但随着利多的逐步兑现，市场开始重新怀疑当前的市场是否能够支撑油价继续走高。

　　

　　首先，此轮上涨的最大推力OPEC+减产已经不能继续为油价上涨提供能量。从目前市场反映来看，投资者显然已经投了不认可票。尽管在5月19号OPEC+联合减产监督委员会(JMMC)在沙特阿拉伯吉达举行会议上大多数成员国倾向于延长石油减产协议。而且沙特提到当前的石油市场是脆弱的，通过此次会议传出的信息我们看出，石油输出国们观点还是很统一的：不会再盲目增产让供应端出现过剩局面，不会再让脆弱的油价再重现去年四季度的暴跌，但尽管如此市场对此还是保持怀疑，尤其是在俄罗斯、伊拉克等态度摇摆的情况下。

　　

　　昨日油价开始大跌之前的近半个月，油价暂缓回落延续振荡之势，伊朗制裁引发的地缘动荡是主要支撑因素，前期中东地区小规模动荡不断，油轮爆炸、管道遇袭等事件不断酝酿紧张氛围，但在此背景下伊朗方面尽可能的保持了克制，不去激化局势。

　　

　　日前伊朗最高领袖哈梅内伊强调伊朗不会与美国开战，也不会就伊朗核协议与美国谈判，市场也逐步意识到中东地缘动荡局势可能是有人刻意为之，综合评估伊朗问题激化概率较小，带有目的性的小规模事件对油价提振力度有限，资金对此类短期行为显然保持了相对理性的态度。

　　

　　其次，美国库存累库持续超预期开始显现压力。上一交易日EIA公布的数据显示，截至5月17日当周美国除却战略储备的商业原油库存增加增加474万桶至4.768亿桶，增加1%，升至2017年8月以来的最高水平。上周美国国内原油产量增加10万桶至1220万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为1992.4万桶/日，较去年同期减少2.7%。美国上周原油出口减少42.5万桶/日至292.2万桶/日。汽油库存增加371.6万桶。在供应趋紧的背景下，全口径油品库存的加速累积打击市场信心，这说明市场需求可能并没有想象的乐观。

　　

　　再次，中国原油需求增长的虚假繁荣让人非常担心，作为最大原油需求增长拉动国的中国今年成品油市场严重失常，在原油价格上涨了40%的背景下，成品油价格涨幅严重滞后，尤其是汽油市场炼厂出厂价几乎跟年初一样，这样的下游市场表现让我们对中国原油真实需求打了一个大大的问号。从目前了解的情况来看，成品油市场的需求不振已经开始向上传导影响到炼厂开工动力，这将逐步反映到对原油的需求上。

　　

　　宏观层面压力显现重击油价

　　

　　英国脱欧等事件近期也进一步发酵打击市场信心，诸多迹象均显示投资者对经济增长放缓的忧虑情绪加重。国际贸易紧张局势持续可能会对各国的制造业造成进一步的打击，这可能会进一步削弱原油的需求。当市场注意力从供应端炒作开始向需求端转移时，对后市的评估就开始变得悲观起来。

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